几十年里花费了数十亿美金进行航空燃油价格对冲的航空公司，在国际原油价格低迷了将近2年后，纷纷放弃使用对冲策略。但这样做真的保险吗？

航空燃油花费是航空公司最大的可变成本，也难怪有人把一架飞机P成了这样

油价高居不下的时期，对冲策略可以帮助航空公司有效地控制原油成本，然而在“汽油差不多和水一样便宜”的时期，对冲策略实际上就是不断地亏钱。在航空公司中比较流行的一种对冲策略是collar ，意思就是看涨期权的多头和看跌期权的空头相结合。

油价持续上涨的时期（可究竟是不是一段油价持续上涨的时期，只能从事后回望的角度知道），进入看涨期权的多头可以锁定燃油价格，但需要在期初支付一笔多头的期权费，可航空公司不想支付这笔期权费，于是就同时进入看跌期权的空头，在期初获得一笔期权费。多头和空头的比例只要搭配得当，航空公司可以用几乎为零的成本实现对油价上涨风险的对冲，也不用担心看跌期权的多头行权从而带来损失。然而如果油价进入了跌势，冲破了看跌期权的行权价格，那航空公司就要为此付出代价了。

以现在布伦特原油40美元左右的水平来看，普通人可能觉得今天上涨0.1美元，明天下跌0.2美元，似乎区别不大，但事实上对于采用了collar对冲策略的航空公司而言，1美分的浮动可能就意味着几千万美元的盈亏。

2015年，达美航空，全美第二大航空公司，因为采用了collar对冲策略，损失了23亿美元，而排名第三的联合航空也损失了9亿6千万美元。相比之下，排名第一的美国航空因为在2014年油价开始下滑后放弃了对冲策略，充分享受了低油价带来的好处。“对冲只是一个能让华尔街的人赚的盆满钵满的工具而已。”美国航空总裁Scott Kirby在接受采访时如此表态。然而有趣的是，对冲所采用的合约甚至从来都不是在华尔街进行交易的。

鉴于目前的油价水平以及短期内的趋势，继续使用collar对冲策略显得很不划算，达美航空和联合航空都表示将会暂时放弃使用对冲策略，前者因为尚未到期的对冲策略合约，预计还将在今年剩下的3个季度里总计损失4亿美元，而后者今年1月份因为尚未到期的合约损失了2亿2千5百万美元。另外一些规模较小的航空公司也已经开始缩小对冲策略的规模。然而对于美国以外的航空公司，决定是否缩减或放弃对冲时还需要考虑汇率风险，因为油价的基准货币是美元，但航空公司的收入主要是本国货币。

当然，也有坚守对冲策略的例子。美国西南航空的副主席和财务主管 Chris Monroe表示，过去15年里，对冲策略累计为该公司避免了20亿美元的燃油价格损失，因此会继续采用对冲策略。

当今国际原油价格的低迷主要原因在于供给过剩，这样的情况短期内没有改变的迹象，这也正是美国航空巨头敢于暂停使用对冲策略的原因。Collar策略虽然是对冲，但更像是对赌，因为它不能覆盖油价下行的风险。抛弃对冲策略是否明智，时间和市场会给出答案。

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