文：白话华尔街丨ID：WallstreetTalk

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东南亚是全球最活跃的的科技生态系统之一，金融科技行业蓬勃发展。但受通胀担忧、地缘政治和加息等因素影响，今年以来全球股市波动剧烈，科技公司股价下跌更为明显。该趋势从成熟市场蔓延至新兴市场，东南亚科技公司股价表现糟糕，为创投市场蒙上阴影。

熊市蕴藏机遇，私募市场转向投资者主导。虽然与去年相比东南亚的风险投资有所放缓，但从历史上看仍处高位。截至今年9月，流入该地区的总投资额已经超过2021年之前的任何一年。

BDA Partners在10月发布的东南亚金融科技投资报告中指出，“东南亚地区对金融科技的探索还停留在表面，当前的投资趋势变得更加明确坚实。”尽管今年市场出现波动，但东南亚的科技行业正蓬勃发展，基本面良好、商业模式持久且能够快速增长的公司将持续推动融资活动。

全球市场偏好由成长转向价值

2009-2021年低利率、宽松货币政策推动美股长达12年的增长，持续时间创历史记录。期间内科技股基准指数强势上涨，以科技股为主的纳斯达克指数领涨。美国三大股指标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨了302%、562%和238%。

科技公司股价的大幅上涨使其有能力完成大规模的交易，实现迅速扩张。在微软、AMD、Square、Paypal等大型科技公司完成的10亿美元以上的收购交易中，被收购企业估值/年收入的中位数高达16.6。

高增长科技股受到的影响更加严重，5年内收入复合增长率与股价表现呈现负相关趋势。市场抛弃成长股转向价值股，截至9月22日英伟达股价已从年初下跌59.7%，与AMD、Paypal、Adobe一起成为下跌超过一半的科技公司。

东南亚科技市场回归理性
 

在流动性匮乏和全球科技股暴跌之际，东南亚上市科技公司的市值也受到了打击。截至今年9月，东南亚上市科技公司股价指数自年初以来已经下跌近50%。截至9月22日，Grab股价下跌80%，曾经全球表现最好的Sea股价也较峰值下跌了85%。

廉价资本时代已经结束，科技企业的营收倍数（revenue multiples）不再具有吸引力。从另一方面考虑，估值、投资交易速度和规模的逐步放缓对科技生态系统来说是必要的、健康的重置--不惜一切代价的增长不再受市场青睐。

东南亚科技市场正在见证估值的回调，SaaS上市公司企业估值与未来12个月盈利的比值从2020年峰值时的近25倍回落至6.7倍以下，接近疫情前10年中位数的基准水平。

风险投资蓄势待发

截至9月，专注于投资东南亚市场的可投资金（dry powder）累计达到5500亿美元的历史峰值，全球投资者融资的步伐丝毫没有减弱，表明其对东南亚科技投资的乐观态度。红杉在今年1月募集的SEA Fund I规模达8.5亿美元，Accel募集的Accel India VII规模6.5亿美元，其他风投机构如光速创投、Jungle Ventures、East Ventures、Insignia Ventures等都完成了1亿美元以上大额基金的募集。

虽然风投交易速度正在放缓，但并没有陷入停滞，与2021年相比投资者正在追求更高质量的交易，包括关注更可持续的商业模式、更详细的尽职调查、更多投资组合内的追加投资、更多样化的交易结构和更有效的资产管理。为适应市场环境，初创公司们也正在调整策略，包括更严格的财务管理、重新评估优先业务和发展战略，提前应对流动性危机，为接受较低估值做准备。

虽然投资者的门槛有所提高，但增长稳定、资金储备充足、基本面稳健的初创公司将继续吸纳风险资本。

金融科技潜力迸发，资本大力投入

东南亚是全球经济增长的关键驱动力，印尼、新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国和越南六个主要市场占该地区GDP总额的96%，人口数量占6.5亿居民的88%，GDP年增长率高达7.2%。

该地区不断增长的年轻人口和可支配收入使其成为金融科技的蓝海。

移动互联网的高普及率、数字消费的不断增长为电子钱包和银行账户转账（A2A）等数字支付方式的采用提供动力，预计到2025年东南亚现金支付占比将下降12%，银行卡、账户转账、电子钱包支付方式占比分别上涨5%、2%和3%。
 

投资者看好东南亚地区金融科技行业的发展，在流入东南亚的风险资本中金融科技一直占比最大，其次是物流、电商等。2021年东南亚金融科技初创公司吸纳58亿美元，共获得301笔融资，排名第二的电商行业仅114笔。

在金融科技发展的每个阶段，都有全球投资者的大力支持。从2020年1月到今年9月，东南亚金融科技后期交易数量最多的投资者包括腾讯（6笔）、KKR（4笔）、老虎环球（4笔）等；早期阶段投资者包括Insignia Ventures（14笔）、红杉（12笔）、East Ventures（10笔）。

种子阶段投资者包括LP Capital（17笔），NGC Ventures（17笔），Global Founders Capital（15笔）。

移动支付、数字信贷融资占比超50%
 

东南亚和垂直领域的金融科技交易活动非常活跃，且呈现集中趋势。地域上新加坡和印尼是最活跃的国家，在2021年吸纳了2/3的资金。越南、马来西亚、菲律宾初创公司获融资相对较少。
 

垂直领域上支付、借贷行业融资分别占总额44%和13%，保险科技与财富科技占比15%和7%，2021年数字资产/web3异军突起，融资占比21%成为东南亚金融科技领域的第二大吸金行业。
 

支付和借贷行业依旧是东南亚金融科技的龙头行业，2021年东南亚电子支付交易总规模达7070亿美元，贷款账面价值达390亿美元，预计到2025年支付和贷款行业的年复合增长率分别为13%和31%。

垂直行业整合，头部玩家积极拓展市场

为进一步拓展业务，东南亚支付、借贷、财富管理、保险科技的头部玩家都在整合资源，积极完成并购扩大业务范围，获取更大的市场份额。
 

数字支付：虽然东南亚几家支付巨头已经完成退出，但行业内部的并购仍在进行中。近6年该领域规模较大的并购包括蚂蚁集团收购泰国支付公司2C2P，价值5.9亿美元；Goto收购印尼的Moka，价值1.3亿美元；Grab和Paynear在2017年完后才能的并购规模也超过了1亿美元。
 

数字信贷：为确保稳定的资金供应，降低资金成本，数字借贷初创公司也采用并购方式实现建设数字银行的目标。尤其是在印尼等有监管要求的国家，数字银行与持牌银行之间的并购活动频繁，印尼独角兽公司Akulaku、Finaccel等都完成了数额较大的收购。

来自各领域的多家科技巨头包括Bukalapak、Sea、Gojek等也都展现出拓展数字银行业务的野心，开始收购银行股份，获取数字银行牌照。

财富科技：疫情推动下，东南亚散户投资者数量激增。财富科技公司通过促进低门槛、低成本的投资解决方案，为数百万的投资者提供平台。由于更加广阔的用户市场，印尼财富科技公司筹集的资金总额超越了新加坡和越南的公司，融资总额排名前三的公司全部来自印尼，分别是Ajaib、Stockbit和Pluang。

保险科技：融资最多的保险科技公司主要位于新加坡和印度尼西亚，但两个市场营销策略截然不同。印尼依靠代理来提高知名度，吸引消费者；而新加坡则专注于简化降低数字保险的门槛和成本。规模较大的公司包括SingLife、Bolttech、Qoala。
 

数字资产：数字资产巨头在东南亚的投资很大程度上出于战略动机，例如地域合规需求、地域业务拓展、收入多样化等。对规模较小公司的并购活动激增，收购标的多为交易所和游戏公司。随着加密市场的剧烈波动，陷入困境的企业越来越多，数字资产行业整合预计将会加剧。

退出受阻，未实现价值正在堆积

今年的不利形势使东南亚的多数金融科技独角兽推迟上市计划。据估计，东南亚地区一级市场的金融科技独角兽公司的市场价值已达300亿美元左右。未来在市场环境回暖的大前提下，该领域的退出数量将增加，并为早期投资者带来巨大回报。
 

为弥补流动性的匮乏，东南亚金融科技的退出活动正在转向以并购为主导，这一现象正在加剧。支付公司长期以来一直是被收购的焦点，但并购退出也越来越多地发生在其他几大垂直行业，特别是数字资产领域。
 

除了五大已经兴起的垂直行业，金融普惠、合规监管、数字资产采用、数据驱动商业模式、AI大数据分析也是东南亚金融科技投资的热门主题，并且已经诞生了一批优质的初创公司，预计未来流入该领域的风险资金将进一步增长。

参考资料

1.BDA Partners，SEA FinTech Investment Landscape
 

2.Businessthink，Why Southeast Asia is the next hotspot for fintech