11 月，全球权益市场领先债券市场和大宗商品市场。

权益市场方面，11 月份全球股市涨幅较大，中国放开Covid限制，恒生指数大幅反弹，新兴市场表现优于发达市场。

债券市场方面，美联储加息力度预期放缓，欧洲通胀低于预期，欧美地区长期债券收益率大幅下行，而中国利率受地产政策以及防疫政策优化影响快速上行。

汇率市场方面，美元指数回落。

大宗商品价格走势分化，原油价格大幅下跌，能源价格呈现两极分化，工业金属价格回升，农产品价格表现不一。

黄金价格显现底部反弹迹象，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的主力合约累计涨幅达8.95%，创2020年8月份以来最大月度涨幅。

文：海投资本丨ID：Haitou-Global

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全球各大类资产过去十年及2022年11月回报统计

数据来源：Yahoo Finance，海投全球整理

全球宏观经济

2022年11月，全球通胀虽放缓但仍处于较高水平。美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，前值8.3%；10月CPI环比上涨0.4%，低于市场预期的0.6%。剔除食品和能源价格后核心CPI比环比增长0.3%，预期为增长0.5%。

图：Wealthcare

鲍威尔周三（11月30日）发言，“美国通胀仍然过高，尽管出现了一些有希望的进展，但在恢复价格稳定方面，我们还有很长的路要走”，鲍威尔称最快在12月会议放缓加息步伐。

欧元区通胀超预期下滑。11月调和CPI初值同比上涨10%，低于市场预期10.4%，较上月10.6%有所下滑。11月调和CPI初值环比下滑0.1%，较上月1.5%大幅下降，并低于市场预期的0.2%，为一年半来首次放缓。具体看，能源及食品价格仍是推动欧元区通胀同比上升的主要因素。今年以来，欧洲央行已累计加息200个基点。欧洲央行长拉加德日前表示，尚未看到通胀见顶并在短期内下降的趋势。

新兴市场经济将温和复苏。全球通胀预期将在2022年四季度见顶，需求放缓、库存增加将有助于缓和通胀，促使各主要央行暂缓加息步伐。随着美联储基金利率上调至峰值和美元回落，周期性风向正在转向有利于新兴市场经济的方向。

紧缩的货币政策、持续高企的能源价格、家庭购买力疲软以及消费者信心下降都在削弱增长。美国和欧洲经济增长速度正在急剧放缓，亚洲主要新兴市场经济体预计将在 2023 年占全球 GDP 增长的近四分之三。俄乌冲突造成的能源危机侵蚀了企业生产能力，外部贸易环境走弱，货币政策收紧，这些因素叠加将导致欧盟、欧元区和部分欧盟成员国在今年第四季度陷入衰退，直到明年春季才可恢复增长，预计2023年欧盟和欧元区的实际GDP增长率均为0.3%。

美国制造业活动也跌破枯荣线，11月ISM制造业PMI为49，两年半以来首次跌破荣枯线，不及预期的49.7，前值为50.2。生活成本上升、利率上升和对经济衰退的担忧加剧，共同导致美国国内和海外市场对商品需求的下滑。

除去新冠疫情初期封锁期间，企业们以全球金融危机以来最快的速度减产。美国11月ISM非制造业PMI为54.4，预期值55.5，前值为56.7。11月美国首次申请失业救济人数4周移动平均数为22.9万人，前值为21.9万。美国11月非农就业人口增加26.3万，预期为20万，前值为26.1万。

尽管其他经济数据均指向美国经济放缓甚至衰退的可能，但美国就业数据保持强劲，支撑美联储继续收紧货币政策。美国11月失业率维持3.7％较低水平，预期3.7%，前值3.7%。11月美国密歇根大学消费者信心指数为56.8，预期为55，前值为59.9。除了通胀的持续影响，借贷成本上升、资产价值下降和劳动力市场预期减弱也拖累了消费者信心。

日韩经济体增长也收到影响。第三季度，日本经济出现年内首次萎缩，环比下滑0.3%。受日元贬值、通胀高企影响，贸易逆差持续和消费低迷为主因。11月28日，韩国银行表示，今年三季度韩国经济环比增长0.3%（速报值），低于OECD成员国平均水平（0.4%）。经合组织最新预测韩国2023年经济增长率为1.8%，将是本世纪以来第三次未能达到 2%（2008年金融危机后的0.8%和2020年COVID-19期间的-0.7%）。

全球股市

对标

美国股市：SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)

成熟市场股市：Vanguard Developed Markets Index Fund (VEA)

新兴市场股市：Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund (VWO)

美股十一月延续了十月的上涨趋势，部分显示通胀略有回落的数据令投资者预期美联储将放缓加息，提振美国股市。美股三大股指在11月均获得连续上涨，但涨幅不及10月，标普500指数11月涨幅5.38%；道琼斯11月涨幅5.67%；纳斯达克11月涨幅4.37%。

由于美联储加息和火热的就业数据，月初股市下跌。11月第二周以中期选举和加密货币崩盘为标志。在油价上涨和预期通胀随之上升的情况下，纳斯达克指数在月中成为表现最差的指数，第三周下跌 1.57%。而在11 月最后一个交易日，美联储主席鲍威尔扮演了美股的救世主，暗示12月议息会议将放慢加息，力挽三大股指跌势，令股市在11月摆脱了持续收跌的危险。

鸽派发言后，美股三大指数盘中集体飙升，单日纳指暴涨4.41%，标普500涨超3.09%，道指涨2.18%。11个板块均上涨：标准普尔行业板块指数(GICS）所有行业指数在 11 月份均录得月度增长。材料板块领涨，上涨11.5%，而工业板块以 7.6% 位居第二。其次是通讯服务、金融和房地产板块，当月均上涨 6.8%。此外，能源和非必需消费品板块在 11 月份的涨幅最小，分别小幅上涨 0.6% 和 0.8%。

欧洲市场11月通胀降幅超预期，欧洲央行收紧货币政策力度较小可能性增加。制造业活动的低迷也有所缓解。此外，欧洲市场11月受益于鲍威尔的讲话，债券收益率下降，进一步提振了股市。

11月斯托克50指数和欧洲各国股指均在连跌两月后连涨两月。德国DAX 30指数累计上涨8.63%。法国CAC 40指数累涨7.53%。意大利富时MIB指数累涨8.64%。欧元区股市普遍表现较好的是对经济更敏感的板块，如非必需消费品和信息技术。在非必需消费品方面，中国放松封锁规定支撑了奢侈品股。

数据来源：Yahoo Finance, 海投全球整理

英国股市月内表现较好，英国富时100指数11月份累涨6.74%，主要受到基础材料、金融和医疗保健行业的推动而走高。非必需消费品股票也成为大盘与中小企业股表现强劲的推动力。部分由于近期迹象表明英国经济的表现好于预期。英国国家统计局在其对第三季度 GDP 的首次季度估计中显示，第三季度经济萎缩了 0.2%，优于市场普遍预期。

日经225上涨8.74%。对美国加息预期的转变导致日元在 2022 年迄今的大幅走软趋势出现逆转。11 月中旬，大多数公司公布了 7 月至 9 月期间的强劲季度收益。本财年迄今为止创纪录的股票回购水平也突显了公司管理层的信心水平。

新兴市场股市

美国通胀疲软、美元走软以及美联储发出的加息放缓信号均对风险偏好情绪起到了推波助澜的作用，促成新兴市场股市反弹。

月底中国放出对Covid 限制放松的信号，也提振了全球市场。 中国方面美联储加息节奏预期放缓令海外流动性收紧的压力有所缓和，人民币汇率原有势头得到快速扭转；国内疫情防控措施进一步优化，经济前景预期持续向好。多重利好因素叠加，促成11月中国三大指数表现较好，一举扭转前期颓势，其中，沪指与上证综指分别累计涨幅9.83%、8.91%；上证指数引领上涨，涨幅26.62，主要由于蓝筹板块的强势上攻。

从板块来看，房地产开发板块由于政策暖风以29.7%的涨幅领涨两市。11月28日，证监会对外发布5项措施，信贷、债券、股权三个融资渠道政策均已落地，“三支箭”悉数射出。房企在融资上面临的诸多困难预计将得到有力化解。此外，保险板块、股份制银行、多元金融亦涨幅靠前。跌幅方面，航空装备、软件开发、光伏设备、风电设备等板块跌幅相对靠前。

摩根士丹利预计MSCI中国指数将在明年上涨14%。MSCI亚太指数本月涨幅高达14%，刷新1998年以来最大的月度涨幅，多个亚太市场的基准股指都强劲上冲，打破至少十年以来保持的纪录。相比之下，MSCI国际全球指数的涨幅只有6.46%。高盛预计韩国股市将进一步上涨。其他新兴市场方面，在里拉走强的推动下土耳其股市再次表现强劲。南非、波兰和匈牙利的表现优于大盘，随着乌克兰战争的继续，后两个市场在经历数月表现不佳后反弹。巴西则受到高通胀、高利率和需求不足的影响表现不佳。

全球债市

对标

美国债券：Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND)

国际市场债券：Vanguard Total International Bond Index Fund ETF (BNDX)

新兴市场债券：iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

11月全球十年期国债收益率普遍快速下行，英国央行十一月份宣布加息75个基点，符合市场预期。

美国：美债十年期收益率在11月份涨跌明显，十年期收益率在11月初快速攀升至4.2%，后快速下行至3.7%。本轮收益率下行，主要触发因素是10月份通胀数据低预期。11月10日美国公布10月份CPI及核心CPI数据，双双超预期回落。为1月份以来最低水平。

欧洲：英国国债收益率在11月持续回调至3.16%，降幅37个基点，英国于11月份宣布加息75个基点，上调基准利率至3%，市场信心有所回升；10年期德国国债收益率收报1.94%，自十月份起收益率持续下跌；10年期意大利国债收益率收报3.88%，降幅38基点；10年期法国国债收益率报2.40%，降幅27个基点。

新兴市场：国债持续攀升至今年高点，债券收益率整体下行。墨西哥，韩国，土耳其，印度10年期国债收益率分别下行61bp,52bp,60bp,11bp, 但部分经济体有小幅增长，如巴西10年期国债收益率增加101bp。

11月美国债券利率走势

数据来源：Yahoo finance

大宗商品

对标

iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)

S&P GSCI Crude Oil ER (SPGSCLP)

11月，大宗商品价格走势分化，农产品价格承压，金属走强，能源价格呈现两极分化。

农产品期货：11月价格承压，CBOT玉米环比下降3.30%，CBOT豆油环比下降2.02%。美国国家环境保护局仅将2023年生物燃料授权提高1%，而大豆需求的主要驱动力是生产可再生柴油。同时农产品出口量萎缩，截止11月底，美国玉米累积销量7.23亿蒲式耳，同比下降48%，大豆出口销量同比持平。

金属：因美元指数下跌，11月黄金上涨8.95%，报1783；受美元走软与需求前景改善，基本金属价格均上涨，铜铝锌分别环比上涨11.30%，11.93%，13.14%。

能源：原油价格走低，天然气价格上涨。欧盟正与G7国家讨论俄油禁令，各主产国发货量持续上升，叠加需求疲软，11月布伦特原油环比下降9.91%，报85.43，纽约原油下降6.63%，报80.50，未来俄油价格上限，OPEC+会议，以及全球主要经济体需求变化的不确定性使油价波动较大。

11月欧美天然气价格均上涨，纽约天然气环比上涨10.76%，报6.97；欧洲地区气温下降，天然气库存开始消耗，叠加未来天然气供应缺口仍在，能源危机仍有恶化的可能，11月IPE天然气环比上涨22.91%，报369.65。

数据来源：Bloomberg

房地产

对标：Vanguard Real Estate Index Fund(VNQ)

11月，先锋房地产指数基金ETF (VNQ) 较上个月有所上涨，增长了6.1%，iShares抵押房地产ETF (REM) 较上个月上涨了8.1%。美国凯斯席勒20城房价指数呈持续下降趋势，环比下降1.24%，超过预期1.2%，为连续第三个月下跌。

美国十一月房贷利率有所回调，11月美国30年期固定利率按揭贷款的平均合约利率下降了18个基点，从6.67%降至6.49%。这是美国按揭贷款利率连续第三周回落，为9月中旬以来的最低水平。在11月的最后三周里，30年期固定利率已经下降了65个基点，是2008年以来最大跌幅。

凯斯席勒20城房价指数

数据来源：FRED

据美国全国房地产经纪人协会（NAR）披露， 美国10月成屋销售数据显示，当月成屋销售环比降5.9%，连续第九个月下降，创历史最长连降，跌势超越2008年金融危机。10月成屋售价的中位数同比涨6.6%，至37.91万美元。成屋销售约占美国房地产市场销售量的90%。

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