美股大动荡

2022年已经过完三分之一，但美国股市并不平静。余下的三分之二是跌是涨只能交给时间和市场。

来源：CNBC

近几个月来，在地缘冲突不断以及美国收紧货币政策的背景下，美股剧烈震荡，标普500指数从去年12月底的高点下跌了超过10%，道指从11月初的高点下跌了约9%，以科技股为主的纳指则从11月中旬的高点下跌超过30%，跌至了2020年12月份的水平（截止4月底）。

那么现在市场处于什么阶段？美股泡沫释放到了什么程度？是否出现了抄底的信号？近日，全球最大对冲基金——桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）在最新文章中给出了答案。

达里奥指出，今年1月份时，美国股市整体处于泡沫破裂的边缘，不过并没有触及90年代末和20年代末泡沫达到顶点时的水平，但新兴科技公司，如特斯拉和Roku的股价泡沫却已经达到了顶点。在随后的几个月里科技股大幅回调，纳指今年以来下跌了18%。

达里奥称，这表明新兴科技公司股价已经不再处于泡沫之中，但他也指明，这些公司股价尚未转向另一个极端，而现在不是抄底的好时机。

当下美股估值仍然过高

根据历史经验，股价泡沫完全得到释放通常需要更长的时间，比如上世纪20年代末和90年代末分别花了2年和1年，因此股价脱离了极度泡沫并不意味着现在就是买入的好时机。

实际上，达里奥指出，现在美国股市估值仍然过高，而且从历史经验来看，一旦泡沫开始破裂，股价通常会回调过度，而不是回调至“正常”水平。

来源：桥水

桥水用来衡量美国股市泡沫程度的指标在20年代末和90年代末均达到了100%，而近期这一指标并为触及100%，且目前只下降至了40%，这在一定程度上表明未来有可能还会继续下降。（上图）

此外达里奥称，尽管分析师预测的每股收益和市盈率都已经开始调转，但仍处于历史高位，这同样能够说明美股估值仍然处于较高水平，特别是软件领域。

分析师预测的软件和电脑行业每股收益变动情况 来源：桥水

美国软件和电脑行业前向市盈率 来源：桥水

白话华尔街在去年年底的文章《桥水预警泡沫即将破灭》中曾对桥水当时的一份报告进行解读，文中提及当今的美国股市对于流动性极其敏感。而在最新的文章中达里奥再次指出，过去几个月里美股的表现揭示了流动性收紧对于股价的影响，而这种传导模式在20年代末和90年末也曾上演过。

投资者热情已消退

另外一个判断股市泡沫的指标是市场上零经验散户投资者的数量，这些投资者此前从未有过炒股经验，单纯因为看到股价在上涨而入市。达里奥称，衡量这一情况的指标在2020年突破了90%，主要原因是大量零经验散户投资者涌入了当时最受欢迎的股票，即所谓的泡沫股。

而最近，散户投资者的活跃度出现了明显的降温，目前已经回到了疫情前的平均水平。

零经验散户投资者活跃程度 来源：桥水

此外，达里奥还使用了另外两项指标来进一步说明美股虽然已经大幅回调，但现在并不是最佳抄底时机。一个是杠杆水平，另一个是能够反映投资者对未来预期的前瞻性指标，如资本支出。

与90年代末的情况类似，在股市泡沫达到顶点时，使用杠杆投资股市的现象非常普遍，但泡沫破灭之后，杠杆率会快速下降。目前已经降至了50%附近。

泡沫破灭前后杠杆使用情况 来源：桥水

资本支出能够反映企业是否相信未来需求会强劲增长，如果它们对未来持乐观态度，则会在基础设施和工厂等方面加大投资力度。

这一指标在90年代末泡沫破裂后快速下降，目前也已经开始下降。

反映投资者对未来乐观程度的指标 来源：桥水

参考资料

Ray Dalio, The Popping of the Bubble Stocks: An Update

白话华尔街，桥水预警泡沫即将破灭